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私募的进化》之世诚投资:第二层次思维

2018-06-04 20:05


  伴随着改革开放的进程,公募基金矢志耕耘砥砺奋进二十年,涌现出一批优秀的基金管理人、基金产品和基金人物,他们为投资者奉献了长期超额收益。致此公募20年之际,新浪财经特推出“致敬公募20年:评选行业领军者活动”

  新浪财经讯 格上财富联合湛庐文化推出的《私募的进化》一书,回顾了中国私募行业的发展历程,阐述了18家领先私募机构长期优秀业绩背后对风控的高度重视、独特的投资理念和良好的企业文化等特质,无论对于资产管理行业的从业者,还是广大投资人,都是一本具有参考借鉴意义的佳作。

  近日,由新浪网和东方证券共同举办的“东方证券杯”私募梦想创业营正在进行中,世诚投资很多经历感悟对新私募有很多启发。

  世诚投资自成立以来一直坚持价值投资的理念,而这个理念的形成与创始人陈家琳早期在外资券商及合资基金公司的投研经历有着密切的关系。

  1995—2002年期间,陈家琳曾先后任职于嘉里证券和里昂证券。当时国内的资本市场刚刚起步,对市场博弈方面的研究占据着主导地位。相比而言,外资券商在投研体系的构建上已经比较完善。其在行业及公司研究时,非常强调基本面,特别是公司治理结构及财务状况的分析。陈家琳在外资券商接近7年的从业经历,为其投资体系的形成奠定了坚实基础。

  2003年,陈家琳加入海富通基金,从股票分析师做起,快速被提拔为股票研究负责人及股票投资负责人等职,并成为公司投资决策委员会成员。加入海富通基金仅一年,由于表现出色,陈家琳便被提拔为基金经理,正式管理新成立的QFII富通银行“扬子”基金。该基金后来成为全球最大的主动管理型QFII基金之一。该基金在陈家琳管理的33个月内,取得了超过550%的绝对回报,成为当时业绩表现最好的A股基金之一。

  如果说在外资券商时期形成的是研究体系,那么,在海富通基金的投资实践中,陈家琳逐步完善的更多是投资哲学。2007年9月,陈家琳离开待了4年多的海富通基金,于当年四季度创办了自己的资管品牌——世诚投资。

  世诚投资认为,价值投资并不是简单地买入一只价值股或成长股,根本上讲,价值投资是一种方法论。特别在A股市场,价值投资的实践与其他成熟市场或者新兴市场不同,A股市场的博弈成分更浓一些。因而,在世诚投资看来,在国内做价值投资需要建立两个维度的投资护城河:

  一是透过表象,把握上市公司管理层的真实诉求。作为一个专业投资者,要对投资标的有自己的认识,不能人云亦云,也不能只看表面的故事、概念、题材、包装,关键是看公司行为背后的真实意图,要搞清楚公司的实际控制人、大股东、管理层在短期、中期、长期对于公司的股价、市值有着怎样的诉求,要透过表象直达真相,了解表象背后的实质。

  二是确定预期差。要知道市场其他参与主体是怎样看待同一个事件、同一个标的的,他们有着怎样的观点、会采取什么样的策略。专业投资者要把自己的观点跟市场其他投资者的观点结合在一起,看其中有没有预期差,再来决定自己的投资策略。

  专注于股票多头。自成立以来,世诚投资发行的私募基金均采用股票多头策略,没有开辟其他类资产的产品线,也没有在产品中加入对冲工具或者是杠杆等衍生品。在世诚投资看来,私募机构在进行新产品、新策略的延伸时至少需要有两个条件:一是该产品或者策略在大部分时间段内都有赚钱机会;二是管理人自身对该策略具有完全的驾驭能力,且投资能力能够超越市场上大部分同行。如果没有办法做到这两点,盲目延伸产品线或者策略是没有意义的,并不能给客户及合作伙伴带来线私募的进化可持续的附加值。目前,世诚投资一直专注于股票多头策略,希望尽可能地将自身优势发挥到极致,在管理好风险的前提下真正帮投资者赚到该赚的那部分钱。

  背靠上海,聚焦长三角。世诚投资坚持投自己熟悉的区域,作为上海人的陈家琳,主要关注江苏、浙江、上海、安徽、山东、北京等地,尤其关注长三角地区的上市公司。一方面,这些地区基本上是中国经济发达的集中区域,代表中国先进生产力的发展方向,且在数量上覆盖了国内大部分优秀的上市公司。专注这部分区域,发现好公司的概率和效率都会高很多。另一方面,陈家琳扎根上海,对长三角地区的公司非常熟悉,更容易看清公司行为背后的意图,地域优势也便于公司持续地调研跟踪和相互印证。

  世诚投资一直坚持深度调研,研究员平均每人每年拜访上市公司超200次,公司希望通过对上市公司的实地调研,获取第一手资料,降低投资风险,并将潜在的预期收益扩大化。

  布局持续成长行业。对于现阶段的世诚投资来说,实现全市场覆盖并不是公司的投资重心,因而公司在行业的选择上也存在着明显的偏好。一方面,世诚投资看重行业成长的持续性,偏好能穿越未来数年宏观起伏、抵御长期波动的好行业;另一方面,公司会认清自己在哪些行业上有相对优势,只做自己最懂的行业,才能有把握超越市场。目前,世诚投资长期关注于大消费、智能制造、医疗服务、金融服务、传媒教育、科技等行业。

  宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒来。自创建以来的10年里,世诚投资在成功和失败中不断总结经验教训,吃一堑,长一智,在实战学习中逐渐完善了自身的风控体系。

  于世诚投资来说,每一次市场的大幅波动加诸公司身上的痛苦都不是浪费,恰恰相反,这样的经历最终使得世诚对投资机会的把握更加精准,对风险的认识和管理更加深入、完善。在陈家琳看来,深处其中,亲身经历,虽然痛苦,但更是一份宝贵的财富,他们会将这些经历变成经验教训,指导未来的风险控制和投资实践。

  在外人看来,陈家琳是一位为人踏实且心态极好的基金经理,每次路演总能感受出他从心底里散发出的积极与乐观。当被问到如何在每天的工作中保持良好心态时,陈家琳调侃道:“我们这个行业天生没有办法一直快乐,特别是多头策略,对于大多数投资人,大概一个星期5个交易日里面至少有3天是在遗憾或纠结中度过的。要做到‘不以物喜、不以己悲’没那么容易。市场总在波动,要快乐的工作不容易,但良好的心态是一名合格基金经理必须具备的品质。这是一个理想的状态,我们还在追求过程中。”

  在陈家琳看来,私募行业是一个极具挑战性的行业,A股市场是全世界最难的投资市场。在这种环境下,私募管理人需要把自己的心态调节好。

  目前,为了有效控制投资风险、降低组合的波动,世诚投资一般会做比较均衡的组合配置,而且不是简单的均衡,是包括行业、大小盘、风格等多维度的全面均衡。

  之所以如此谨小慎微,是因为看了太多的起起落落,世诚投资深刻地感受到,私募行业对犯错的容忍度特别低。“作为私募管理人,你可以正确无数次,但只要错一次,对整个公司来讲就是不可承受之重,需要很长时间才能扳回困局,甚至有的机构会因此无法翻身,直接出局。”陈家琳补充道。因此,公司希望通过更为均衡的配置来降低整个组合的风险,虽然在某些时候会损失部分收益,但同时也会给投资者带来更为稳健的回报。

  私募行业最大的挑战就在于既要把风险管理好,同时也不能过多牺牲收益。巴菲特曾建议可以通过和标普500做比较来衡量投资业绩,如果只是跟标普500一样好,只要自己买标普500就好了,既便宜又简单,也是长期投资,没有必要花钱请专业的机构投资。世诚投资对自己的要求是投资业绩一定要比市场好,而且要比大部分同行好。尽管目前大多数私募行业的从业者注重绝对收益,但世诚投资更强调超额收益,只有超额收益,才能在这个市场上持续存活下去。它愿意通过主动承担风险、努力管理好风险换来与之相对应的投资收益。

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